21 Sep Las matemáticas juegan a favor de la renta fija
Nota de Acacia: En este artículo contamos con la perspectiva de Gabriel Pañeda, director de renta fija de Mutuactivos, acerca de las oportunidades de inversión en esta clase de activo.
Las perspectivas de los mercados de renta fija son atractivas y muy diferentes de las del año pasado. A pesar de la volatilidad de los bonos un inversor razonable debería apartarse del ruido de los mercados y, como haría en renta variable, pensar en el largo plazo y no asumir riesgos innecesarios. Lo explicamos:
En 2022 vivimos un año horrible para los mercados de renta fija y para el inversor conservador. La rápida subida de la inflación forzó a los bancos centrales a subir tipos mucho más rápido de lo que se esperaba generando pérdidas en unos activos de renta fija sin capacidad de generar devengo, lo que produjo el mayor deterioro en el valor de los fondos de renta fija de los últimos 40 años.
Fuertes caídas de los índices de renta fija en 2022
Fuente: Bloomberg
Una vez que hemos llegado a los niveles actuales de tipos de interés y de diferenciales de crédito, las matemáticas juegan a nuestro favor: en primer lugar, la renta fija ya genera un devengo sustancial y como no se esperan sustanciales caídas de tipos a corto plazo, los plazos cortos pagan lo mismo o más que los plazos largos. Además, la deuda pública vuelve a tener correlación negativa con la deuda privada, de manera que cuando hay pérdidas en uno, el otro las suele compensar.
Desde comienzos de 2023, el crédito y la deuda pública han vuelto a tener correlación negativa, lo que junto con el devengo reduce la volatilidad de la renta fija
Fuente: Bloomberg
Por todo lo anterior, creemos que a la hora de invertir en renta fija, hay que evitar que los árboles no nos dejen ver el bosque:
- Invertir en renta fija hoy implica asumir mucho menos riesgo que los últimos años. Evitemos dejarnos llevar por el día a día del mercado, porque un cuarto de punto más en los tipos europeos o un ligero incremento en los diferenciales de crédito no van a cambiar sustancialmente nuestra rentabilidad esperada: el devengo y la correlación negativa juegan a nuestro favor.
- A priori no es necesario ni atractivo asumir mucho riesgo en renta fija. Como los tipos están relativamente altos y los diferenciales de crédito no tanto, se puede conseguir una rentabilidad muy atractiva en un fondo monetario (casi un 3%) o de renta fija a corto plazo (más de un 4%) mientras que para conseguir más del 6% necesitaremos tener gran parte de la cartera invertida en high yield. En estos momentos, creemos que el riesgo asumido en este activo está agravado por la posibilidad de que veamos una recesión a corto plazo y por el aumento del coste de financiación (menores ingresos y más costes).
- Para terminar, queremos hacer una excepción al punto anterior. Creemos que la deuda subordinada financiera es un activo muy atractivo en estos momentos para el inversor dispuesto a asumir el elevado riesgo que supone el activo, sobre todo en términos de volatilidad. La tormenta financiera que se desató con las intervenciones de varias entidades bancarias americanas y la quiebra de Credit Suisse ha generado una percepción de riesgo que supone una ventana de oportunidad, porque la solvencia de las entidades bancarias es mucho mayor que hace años.
La rentabilidad implícita de los COCOs (línea negra del gráfico inferior) es superior a la de los híbridos corporativos (gris) y el high yield (naranja)
Fuente: Bloomberg
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- Las matemáticas juegan a favor de la renta fija - septiembre 21, 2023